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儘管美國聯準會上周決議暫停升息，但鷹派言論持續，油價近來不斷上漲、美國財政危機使穆迪放話降評、美國公務部門恐因付不出薪水關門等多重利空，使美國政府公債殖利率再衝高，長短率倒掛情勢更加嚴重。

二○二二年六月開始，美債殖利率有「倒掛現象」，至今已超過十四個月，什麼是長短率的倒掛？對投資人而言，作投資決策時有哪些重要影響？專家指出，唯有投資人了解長短率倒掛的現象及意義時，在投資時對經濟情勢及不同投資天期的報酬率，才不會「誤判」。

什麼是「殖利率倒掛」，一般而言，債券的風險和天期會有正相關，這就是所謂的債券殖利率曲線應呈現正斜率，因此若要投資人投資更長天期的債券，當然應該要有更高利率來吸引投資人，所以不論理論或實務上，長天期債券，利率一定要比短天期來得高，但如今卻反過來，竟然短天期的利率高於長天期利率。

例如，在美國政府公債各天期利率，若以九月廿九日報價，以十年期公債百分之四點五九最低，而一年期、二年期的利率，分別為百分之五點四六和百分之五點○三，這就是所謂的利率倒掛現象；從過往經驗中，出現殖利率倒掛現象，顯示經濟可能陷入衰退。

不過，以往殖利率倒掛的時間很少持續這麼長，也因此改變很多投資人的行為。例如，元大金控高層即分析，近一年來不論銀行或證券客戶理財：「從股轉債」情況非常多，因為很多投資等級的短債殖利率已高於股票殖利率，投資人認為乾脆投資債券，收益高且安全。

施羅德全球暨亞洲債信投資團隊固定收益投資總監吳美燕對此分析，有四大因素使美債殖利率出現超過十四個月的殖利率倒掛現象。

吳美燕解釋有四大原因：一，這通常可能發生在央行快速升息期間；第二，市場對通膨預期較低；第三，市場對經濟成長存有疑慮。最後則是預示未來經濟衰退概率較高。以目前來看，市場是由第二進入第三、第四個理由的階段，也就是對經濟前景有疑慮，導致投資人認為短期風險較高、對中長天期債券的避險需求增加，導致中長天期債券價格上升、債券殖利率下降。

殖利率倒掛一定會造成經濟衰退嗎？吳美燕補充，投資界雖認為倒掛後出現經濟衰退的機率偏高，但因導致殖利率曲線倒掛的原因很多，也未必能直指經濟會衰退。此外，近年各國央行貨幣政策和政府都積極應對經濟衰退，投資人不見得完全悲觀看待前景。

此時該如何抉擇投資方式？施羅德投信建議，存續期間的調整是重點，在從利率倒掛回到正常化這段路程應透過靈活的存續期調整，多元配置不同債券存續期，能有效掌握債券投資勝率。

施羅德產品經理劉又慈分析，未來利率水準進入高原期已為市場共識，債市利空降低，明年也開始有降息機會，她認為債券殖利率曲線將從倒掛到正常化，曲線會走向短端下行或長端上行的變化。

市場對美國聯準會明年何時降息有不同看法，聯博投信美國多元固定收益總監謝爾頓（Matthew Sheridan）估計會等到明年五、六月才降息，國泰金控上周舉辦第三季經濟氣候暨金融情勢發表會，中央大學經濟系教授徐之強也表示，降息時間點由於高利率時間拉長，因此會延後到明年中。