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美國日前公布三月消費者物價指數（ＣＰＩ）月增率百分之○點四、年增率百分之三點五，比大部分經濟學家預期的百分之三點四稍高，美國股市開盤立刻重挫，加上三月非農就業報告美國就業市場異常火爆，新增卅點三萬個崗位，創近十個月來的最大漲幅，市場對美國聯準會的降息預期因此蒙上一層陰影。

全球再度陷入「美國會不會降息」的猜謎中，廣大的投資人應該怎麼面對這個事情？

美國銀行分析師的一份報告警告，聯準會如果在六月之前不降息，今年降息大門就將關閉，並將降息推遲到二○二五年三月。

部分聯準會官員最近也公開表示，今年降息次數可能會低於三月利率會議大多數官員預測的三次。確實，兩個經濟數據改變市場對聯準會降息路徑的判斷。也是由於這兩個數據，股市下跌、政府公債殖利率上漲。投資人不得不改弦易轍，縮小對聯準會今年何時及如何降息的押注。

美國經濟成長依然強勁，但通膨看起來卻更加棘手了。投資人必須面對現實：貨幣政策幾乎肯定會比幾個月前預期的更長時間保持緊縮。

現在，愈來愈多人相信聯準會在十一月總統大選前可能不會降息，當然，聯準會主席鮑爾還是保持一貫的立場。 他一直堅持央行將採取依賴數據的方式來制定貨幣政策。大家心知肚明，鮑爾在等待的是核心個人消費支出物價指數（ＰＣＥ）的發布，如果可以等到薪資成長持續放緩的數據，聯準會肯定可以鬆一口氣。

試圖透過等待這樣或那樣的數據來決策真的讓人感覺悲哀，難怪很多人會想起二○二一年，當時很多人認為物價上漲只是一種暫時現象，最後看見的就是聯準會和各國央行的手忙腳亂趕著升息。

儘管經濟成長令人驚喜，但現在已經不是疫情初期的供應限制，而是需求不足轉化而成的通膨壓力。更重要的是，現在的全球政經情況又和疫情爆發前截然不同，聯準會和各國央行的謹慎態度和不知所措卻始終如一。

首先，傳統的經濟模型已經很難抓住現在的全球政經變化。其次，全球央行行長必須學會看懂產業的供給動態。曾經的全球化時代，只需要評估需求，根本不需要判斷貿易、能源和地緣政治變化，但如今，去全球化已經成形，地緣政治摩擦導致的供應彈性減弱及波動性加大，讓全球供給和需求都變得愈來愈難以預測。

一言以蔽之，利率調整愈來愈像一個不合時宜的僵硬工具。現在的聯準會和全球央行需要的是一種新的作法：以大膽的政治行動為基礎，制定涵蓋所有政策的槓桿計畫，並以全球協調的方式付諸實施。

最重要的是，試圖通過利率控制通膨變得愈來愈複雜，現在全球經濟正在不停地「換檔和煞車」。當前的貨幣政策效果正在遞減，全球央行都需要對貨幣工具如何運作進行更深入的反思。如果產業不進行結構性改革來支持供應，物價波動就會成為一個持續的常態。一個顧忌年底選舉的聯準會，除了會賠上聲譽，一不小心更容易重蹈「通膨暫時論」的錯誤。如果沒有辦法針對這個新世界謀定而後動，就不要告訴大家通貨膨脹不見了，那不叫騙人，什麼才叫騙人？（金庫資本合夥人兼總經理）