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東芝集團上月20日在日本證交所發布重大訊息，說明快閃記憶體（NAND Flash）半導體部門將以2兆日圓出售給貝恩資本為主的美日韓聯盟；上月28日正式宣布簽約，東芝和HOYA等日本投資人將擁有東芝晶片事業的多數股權。整個交易案對東芝集團來說，不僅拿到維持上市所需的資金，主導權也留在手上，同時贏了裡子與面子。

在東芝集團的正式聲明中，出售協議內留下了兩項但書。第一項提到威騰在美國法院提起的仲裁，有可能影響此項交易協議的效力；第二項提到日本官民基金產業革新機構（INCJ）與日本政策投資銀行（DBJ）暫不出資，但保留將來出資的權利。

第一項但書證實了威騰提出的法律訴訟，具備了可能的風險，使東芝記憶體株式會社（TMC）案一切回到原點，東芝藉此訊息發布，希望後續跟威騰好好來談個庭外和解條件。第二項但書意在「絕對多數」的股份下多加一道保險，萬一聯盟成員如SK海力士又跳出來要求增加持有股份時，INCJ與DBJ可再行出資提高泛日系的持股反制。

即使東芝集團的兩項但書表現了「一切到此結束」的企圖心，但這場交易算是拍板定案了嗎？

對於第二項重大風險「反托辣斯」的審查過程，東芝集團的聲明隻字未提。此案通過美日韓等地市場的「反托辣斯」審查應無問題，但能否通過中國市場的審查則有很大的疑問。而全球終端裝置製造量八成以上、消費量兩成以上都在中國，過不了中國市場的審查，就不用玩全球競爭的遊戲。而各國的反托辣斯審查，關於市占率怎麼計算（例如SK海力士部分是否要加入），壟斷的門檻在哪裡，從來也沒有客觀的數據標準，更多表現出的是多重政經勢力在後台角力。

中國的記憶體市場剛發生一件大事：大陸紫光集團在7月16日透過旗下公司紫光國芯公告，因覺得時機上不成熟，將終止對長江存儲的股份收購。

一年前，紫光宣布收購武漢新芯後合併成立長江存儲，並規劃建設國家級生產基地，被視為大陸布局NAND Flash的重要指標。現在紫光終止注資，對長江存儲而言，沒有錢就沒有人會來，沒有人來就生不出技術。長江存儲已無法參與「量產NAND Flash」拚規模經濟的遊戲，短期間光憑原來的武漢新芯，也很難迅速協助中國NAND Flash的技術自主。

再從需求面的三大趨勢來看：手機搭載Flash容量持續上升，筆記型電腦以Flash代替硬碟比率持續上揚，再加上資料中心採用越來越多的All-Flash-Array。在長江存儲的產能確定無法準時開出後，加上南韓政府可能阻擋三星和SK海力士在中國擴廠，業界已有知名人士預測未來五年NAND將供不應求。

考量上述情形下，東芝TMC產能的戰略價值將更高，中國政府也更有理由藉「反托辣斯」審查擋下這樁交易案。一旦發生，上月宣布與貝恩資本的交易協定，有可能僅是一個中場休息罷了；台灣的鴻海集團能不能如過去夏普的案例，演出一場「絕地大反攻」，有待下半場的來臨。

本文同步刊載於2017年10月2日【經濟日報】
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